悦善周报

第031期

【善闻】

量化基金业绩回暖 “聪明贝塔”策略初露锋芒

上半年，受限于市场风格单一化和对冲策略失效，多数量化基金业绩低迷。然而，弱市中也有亮点，有一类量化基金在单一市场风格中成功实现“穿越”，获得了良好业绩。业内人士表示，“聪明贝塔”开始发挥作用，并有可能代表着量化基金发展的未来。

量化基金遭遇“寒流”

谈到量化基金，策略是核心要素。上半年单一风格的“漂亮50”行情下，多数主动管理型量化基金策略失效，而股指期货仓位的限制，又让原本希望通过期指对冲来控制回撤的量化基金也部分失效。在多重原因共振下，量化基金上半年业绩表现低迷。Wind数据统计显示，一季度，在2017年前成立的68只量化基金中有42只取得正收益。然而进入二季度后，仅21只量化基金收益为正，47只收益告负。二季度量化基金的平均收益率为负，使得去年底对量化基金抱有高期望的投资者倍感失落。进入三季度，随着市场整体回暖，风格有所转换，量化基金业绩出现回升，平均收益率由负转正，上浮至2%左右。

除了市场环境的因素，过于依赖算法、模型偏重小市值不能及时调整，也是量化基金业绩不佳的原因之一。新华恒益量化基金经理张永超表示，今年以来一些量化产品业绩表现不佳主要是因为策略错误。目前一些业绩靠后的量化产品，正是此前靠中小市值因子获取超额收益的绩优产品，在某一类因子上过度暴露从而导致样本外运行出现偏差。

九泰久盛量化基金经理孟亚强表示，单一策略有表现好的时候，也有表现差的时候。比如事件驱动策略中的股权激励策略，一般来说，近几年推行股权激励的都是中小盘股，因此该策略下的组合多以中小盘股为主，在中小盘行情好的时候策略表现就特别好，但是遇到蓝筹行情时就表现不佳。事实上，量化策略本身没有对错好坏之分，对于追求绝对收益的基金经理来说，在合适的时点配上合适的策略，才是重中之重。

低迷之中也有亮点，数只策略对标大盘股和沪深300的量化基金在上半年的行情中表现优异：截至7月31日，景顺长城量化新动力今年以来涨幅达24.51%，傲视群雄；华泰柏瑞多只量化产品上半年收益率超过20%；九泰久盛量化先锋在策略调整后反弹迅猛，6月以来涨幅达16.26%，排名主动管理的量化基金首位。另一方面，经过时间的洗练，基金对量化策略的制定也从之前的“追热点”转为追求有效性。“聪明贝塔”策略渐露头角，显示出穿越市场风格实现超额收益的优势。

“聪明贝塔”顺应风格切换

“聪明贝塔”是一种透明的指数化的选股策略，针对某种市场因子或某种风格进行风险暴露以获取相对于市值加权指数的主动偏差，从而实现对原市值加权指数风险收益比的提升。以“聪明贝塔”为策略的基金本质上追求的不再是对指数的紧密跟踪，而是希望通过在指数编制过程中对选股和权重安排的优化，获得跑赢传统市值加权指数的超额收益。广发基金霍华明表示，相比量化基金常用的多因子策略，“聪明贝塔”策略选择一两个因子进行风险暴露，这些因子一般是在学术界被发现并被证实能长期提供一定的超额收益的。如价值与红利因子，它们的超额收益来源于企业的盈利，在震荡市或者熊市中，其优势表现得尤为显着。

据统计，截至6月共有20只“聪明贝塔”产品，规模在百亿元左右。无论从数量上还是从规模上看，国内的“聪明贝塔”基金产品仍处于前期起步阶段，后期发展空间巨大。嘉实基金表示，与市场上常见的主动量化选股策略相比，“聪明贝塔”优势在于透明度高，投资者可以了解到这种选股策略的逻辑。而且每个“聪明贝塔”指数一旦设计好，策略就固定下来了，投资者在不同的市场环境下使用不同的“聪明贝塔”指数，类似于淘金者选择用形状最合适的铲子去挖金子。嘉实目前管理两只“聪明贝塔”基金，分别是嘉实基本面50和嘉实深证基本面120ETF。其中，嘉实基本面50是国内首只“聪明贝塔”的公募指数基金，代表“蓝筹中的蓝筹，价值中的价值”，嘉实深证基本面120ETF则代表“中盘股中的价值股”。上述两只基金今年以来的收益率分别达16.94%和19.63%，规模呈现上升趋势。

银华基金表示，“聪明贝塔”基金是对行业主题基金的精细化配置。也就是说，传统的被动指数化投资尽管获得了特定的平均收益暴露，却失去了选股带来的超额收益。而“聪明贝塔”产品通过在特定的范围内运用量化模型进行投资，让客户在获得平均收益的同时也获得超额收益，这种“鱼与熊掌兼得”的属性在机构投资者中获得了越来越多的认可。正是看好以上种种优势，一直积极布局量化投资的银华基金，在8月14日同时发行了3只Smart Beta策略产品，分别是银华新能源新材料股票发起式基金、银华智能汽车股票发起式基金和银华信息科技股票发起式基金。除了同具“聪明贝塔”气质之外，3只主题基金均以战略新兴产业为主要投资对象。

【悦读】

余额宝“限购” 5万亿的货币基金或迎强监管

近日，支付宝旗下的余额宝开始“限购”，一时间引起了多方关注。今年上半年以来，天弘余额宝举动频繁，个人持仓额度连续下调，从最初的100万元上限降低至10万元，这究竟在释放怎样的信号？各方有其不同的见解。但余额宝限购的背后，却有着不容争议的事实：即5万亿的货币基金将难逃“最强监管政策”。根据中国基金业协会数据显示，截至2017年6月30日，325只货币基金累计资产净值为51056.69亿元，占10万亿公募资产的比重逾50%。而快速发展的货币基金正在为金融风险埋下隐患，因此，接下来一场大规模的监管潮席卷货币基金行业将是大概率事件，而余额宝等各类“宝宝们”继续呈收紧态势恐怕也是板上钉钉的事。

余额宝限购的背后

实际上，早在今年3月份，证监会就发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》，拟加强货币市场流动性的管理规定。余额宝首当其冲，而在8月14日，余额宝宣布再度将个人交易账户持有额度上限调整为10万元，也被业内认为是为潜在的后续新规作出的应对之策。易观金融行业资深分析师李子川在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，与其说是加强监管，不如说是“一视同仁”的调和，用户在银行购买理财产品一般有起投金额限制，同时第一次购买需要到柜面做风险测评，这样做的目的当然是好的，避免投资者购买超过其风险承受能力的产品。在银监会的硬性规定下，有些银行被束缚；而这次余额宝降额，从市场竞争公平性来看，也让各方分歧点得到缓和。

与此同时，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《中国产经新闻》记者采访时认为，余额宝的上限下调至10万元，主要出于以下两方面考虑。董登新认为，首先，设定10万元的上限是余额宝的本色和特色，以这个标签区别于其他“宝宝们”，这是一个重要举措，余额宝的余额两个字就是对支付宝余额的理财，有支付宝才让余额宝有了理财功能，这是别的“宝宝”比不了的，这也是“净化”产品的重要举措，将是有别于其他宝宝们的重要标签。从10万元的上限规定来看，董登新认为，这表明了余额宝的理念和态度仍然是支付宝的延伸产品，主要强调了消费者为中小企业。余额宝是在支付宝的基础之上发展起来的，而支付宝是专门服务于网购消费者的，所以支付宝在支付这一主要功能上面顺势做理财，而余额宝也主要服务于网购消费者和网上中小企业商家以及厂家，它不能偏离这个特色，所以“10万元”的上限是有特殊意义的。“第二个方面则是监管层会更乐于接受余额宝等货币基金主动下调上限。”董登新坦言。