悦善周报

第035期

【善闻】

M2增速创新低，不是货币政策宽松时

广义货币增速放缓，很正常，但决不能因此将其当作放宽货币政策的依据！目前的市场，尚不具备货币宽容的条件！

中国人民银行9月15日公布的数据显示，8月末，广义货币(M2)余额164.52万亿元，同比增长8.9%，创下新低，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点。对此，相关专家认为，在当前人民币升值预期强化的背景下，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。值得注意的是，每当出现M2增速放缓的现象，有关降低存款准备金率的呼声就会响起，就认为有可能会造成市场流动性的紧张，并给实体经济、特别是中小企业发展带来影响。从理论上讲，这样的分析和担忧不无道理。因为，M2增速放慢，确实可能是市场流动性趋紧的表现，也可能给实体经济发展带来伤害。但是，从我国目前的实际情况来看，M2增速放慢，未必就会导致市场流动性趋紧，也未必就会影响实体经济发展。

从M2增速放慢的原因来看，一方面，主要是金融企业去杠杆，导致派生存款减少，尤其是金融机构同业业务引发的派生存款减少；另一方面，则是去年同期M2增速过高，导致今年出现了“基数式”增速放慢。因为，去年同期M2增速高达11.4%，比前一月提升了整整1.2个百分点。如果去年同期的增速低一些，也不会形成如此大的反差。从M2与经济发展和居民收入增长的关系来看，M2增速能够达到8.9%，已经远高于GDP增速，高于居民收入增速了。因此，并不是不能接受。对M2来说，并不是增速越快越好、增速越大越优。实际上，目前市场的流动性并不紧张，问题的关键在于，资金的分布结构不合理，金融“脱实向虚”的问题依然没有得到明显改善，更多情况下，金融机构仍然把支持的重点放在非实体经济方面。如近一段时间以来北京等地出现的“消费贷”转房贷问题，实质就是金融机构“脱虚向实”意识没有确立的表现，是过度追求眼前利益、局部利益、短期利益的结果。

从信贷政策的作用效率来看，尽管决策层一再强调，金融机构必须强化对实体经济、尤其是中小企业的服务力度，管理层也在政策设计和调整过程中，有意识地引导银行向实体经济倾斜，如定向降准，给相关金融机构专项资金支持等，以鼓励金融机构多向实体经济提供信贷资金。然而，实际状况并非如此，管理层给金融机构提供的信贷资源，大多被金融机构转移到非实体领域，特别是去年，新增贷款的主角是房贷，可见，金融机构根本没有转变思路和观念，仍然死死地抓住房地产等领域不放，仍然坚持走“脱实向虚”之路。因此，即便降低存款准备金率，金融机构也不会把新增资金用于实体经济。

从政策的稳定性来看，虽然M2增速出现了放慢现象，人民币也出现了一定幅度的升值，但是，总体上市场还是比较稳定的，也是有利于货币政策的稳定运行的。既然市场比较稳定，也没有出现资金紧张的现象，又何必出台降低存款准备金率政策，打破这样的平衡格局呢？要知道，一旦平衡格局被打破，所带来的就不只是降准或降息的问题，而是市场的波动问题。除非市场出现不稳定因素，否则，货币政策不要轻易调整。即便要调整，也可以以公开市场操作为主要手段，保持市场的平稳和货币政策的稳定。稳定压倒一切，货币政策就是要以“稳”为主。

从市场预期来看，由于对房地产市场实施了严厉调控，对虚拟货币等也加强了监管，尤其是对破坏金融市场秩序的行为进行了严厉打击，加上股市没有出现大幅波动现象，因此，市场预期还是比较平稳而理性的，没有对货币政策产生太大的宽松期望。更重要的，经济正处于企稳向好格局，没有必要通过调整货币政策去刺激市场、刺激预期。否则，会产生相反的作用与效果。真正需要做的，就是如何通过市场环境的改善，尤其是股市生态环境的优化、债市市场秩序的规范，稳步增加直接融资数量、提升直接融资比重。有可能的话，能否设立专门为中小企业服务的债券发行平台，让更多的实体企业通过债券市场获得直接融资，以缓解间接融资难度大、成本高的矛盾。尤其需要加大力度的是，新三板的转板工作应当纳入议事日程，应当加快进度。要知道，在现有状态下，新三板企业很多已经被上市拖得精疲力竭了。原本希望通过上市缓解资金困难的，反而成为了融资负担。这个问题，决不能再拖下去。

当然，转板可能会给主板市场带来压力，但是，由于转板企业大多质量较高、效益较好，能够给主板市场带来新的活力、增添新的动力。因此，完全没有必要考虑市场压力。如果真的担心主板市场压力，担心会影响市场稳定，那干脆降低新三板的投资门槛，让更多资金进入到三板市场，以增强三板市场的活跃度。

总之，8月M2增速放缓，不是一件多么可怕的事，切不可因为一时之需或一时冲动调整货币政策。按照经济现状和市场预期，并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期。眼下最急需的是稳定，政策稳定、市场稳定、信心稳定。

【悦读】

美联储缩表终于要来了！多空资金提前布局博弈

20美联储今日正式开启政策会议，9月21日公布最新利率决议和政策声明。同日美联储主席耶伦也将召开新闻发布会。美联储9月开启缩表的可能性有多大。根据荷兰国际集团首席国际经济学家Knightley表示，接连来袭的飓风或扰乱美联储缩表。

虽然大多投行都预计本周美联储将公布缩表细节，但近期的多个飓风袭击也是不小的风险，有可能导致缩表受阻。美联储主席耶伦3月曾表示，缩表的先决条件之一就是美国经济获得坚实的动能。近期的气候问题可能给美联储官员提供暂缓行动的理由。而该情况一旦发生，则是美联储对美国经济消极看法加剧的表现，将直接使美元承压。按惯例，美联储在政策声明和新闻发布会上表现出来的基调将奠定利率预期、“缩表”计划和美元后市走势。通胀数据高于预期，但问题依旧在于该数据是否足以促使美联储转向强硬。

而美联储的政策措辞，很可能带来资金的布局调整，其中的一些资产正在经历多空双方的角逐。海外媒体分析称，如果美联储方面承认通胀攀升，或者重点强调在“缩表”时会削减较长期公债的购买量，美股投资者可能从高收益板块转进银行股，因为更高的利率将令银行业者受益。值得注意的是，美联储在今年6月的议息会议上就已经透露了“缩表”的计划。当时，美联储表示“缩表”将以减少到期本金再投资的方式进行，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元抵押支持债券。之后每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元抵押支持债券为止。而对于黄金来说，缩表意味着黄金暴跌，所以在这一明显事件来临前，当下市场显然在提前消化缩表的利空行情，按照目前的黄金走势来看，在周四公布结果前，金价很有可能会跌至1300美元甚至最低到1280一线。而跌势一直持续到结果落地，黄金很可能会出现触底反弹的大涨行情。因为市场已经利空出尽，正好在低位抄底入场做多黄金。

因为目前并没有明显的利空在打压金价，硬要说此前的通胀数据在利空的话，一方面已经过了一周的事件时间，另一方面这次通胀大涨很大原因是因为不可预测的飓风因素。所以很显然当前金价大跌更多的是市场在纷纷离场提前规避周四的大事件影响。